（603737.sh）发布了重要的公告称，公司为四个子公司供给总计8.72亿元的担保。担保目标包含四川

  公告显现，到9月27日，三棵树及子公司对外担保余额为29.46亿元，占公司最近一期经审计净财物的109.68%。

  一起，三棵树也着重，上述担保均在公司2025年度估计的担保额度内，且已经过企业内部决策程序。

  据了解，经2024年年度股东大会审议经过的三棵树担保总额为95亿元，占公司最近一期经审计净财物的 353.69%。保持高担保率或许已成为其成绩高添加的提早条件。

  中报显现，2025年上半年，三棵树交出了一份净赢利同比激增107.53%的亮眼成绩单，这家涂料职业龙头好像迎来转型的高光时间。

  不过，光鲜的财报背面却交织着多重的隐忧：高达净财物1.1倍的对外担保，与赢利添加脱节的运营性现金流净额，迟迟未能打破的“去地产化”转型瓶颈，以及屡次延期的职工持股方案仍深套，一起构成了公司现在所面对的杂乱局势。

  这意味着，外表昌盛的财报背面，三棵树正面对担保杠杆高企、运营性现金流待提高、转型困难的三重窘境……

  从被担保目标来看，三棵树的担保大多会集在资金密集型且周期性动摇较大的修建和涂料职业。跟着房地产职业进入深度调整阶段，这一些职业中的企业遍及面对较大运营压力。

  如本次被担保目标四川三棵树涂料为例，在本年一季度已报出净赢利亏本1442.39万元。

  这些担保目标的运营窘境使得三棵树所承当的担保危险不断累积。若其间某些企业呈现债款违约，三棵树或许面对大额代偿职责，这对公司财政稳健性和资金链安全构成了严峻要挟。

  一起，三棵树本身的活动性也面对严峻考验。依据财报数据，2025年上半年,活动财物64.95亿元，活动负债则高达86.51亿元，活动比率0.75，低于1的安全线。

  同期，货币资金仅12.89亿元，对应高达20.47亿元的短期告贷，折算下来的现金短债比仅0.63，若扣除受限的货币资金，实际上的现金短债比则要更低一些。

  更令人担忧的是，仅0.63的现金短债比，仍是上游供货商给予三棵树的高额赊销所完成的，上半年应当付出的收据及应该付出的账款高抵达53.17亿元，若及时付出供货商货款其活动性则更严峻。

  中报显现，本年上半年，三棵树净赢利抵达4.36亿元，同比添加107.53%；同期的运营活动现金流量净额虽然添加了9.4倍，但金额只要3.51亿元，对应的净现比仅为0.81，低于1的健康水平。

  这意味着，虽然公司完成了大幅度的净赢利添加，但这些净赢利的“含金量”并不高。

  到陈述期末，三棵树应收账款余额为35.77亿元，同比添加10.6%。在房地产职业的信誉环境没有彻底康复的布景下，应收账款收回难度加大，这无疑将添加短期偿债压力。

  数据显现，2021年-2024年，公司信誉减值丢失别离为8.14亿元、2.18亿元、3.55亿元和3.26亿元，财物减值丢失别离为2632万元、8760万元、1.57亿元和2277万元。2025年上半年，公司又再次计提了1.01亿元的财物减值。

  上述比年的减值丢失直接削弱了公司账面上的财物质量，并进一步加剧了其财政担负。

  长期以来，三棵树一直在追求“去地产化”转型，削减对房地产职业的依靠。但是，转型发展远远没有预期的那么顺畅。面向修建工程、政府及企业客户的墙面涂料事务，仍然是公司最大的收入来历。

  依据2025年上半年的数据，三棵树的工程墙面漆收入为17.95亿元，占总营收的30.86%。

  虽然公司在战略层面做出了活跃调整，逐渐拓宽消费端商场，但其收入仍旧对工程端高度依靠的现状。使得三棵树主营事务面对较大的外部商场危险，尤其是在房地产职业继续调整的布景下。

  此外，三棵树在研制方面的投入也呈现了下降。依据财报，2025年上半年，三棵树的研制费用同比下降了9.37%，降至1.15亿元。

  在竞赛日益剧烈的涂料职业，研制投入的削减不只或许会引起公司技术创新的滞后，还或许会影响其在高端涂料商场中的竞赛力。乃至还会影响到三棵树在品牌溢价上的提高空间。

  上述多重压力之下，不只阻挡了三棵树股价重返高光时间，还让一众职工堕入职工持股方案的深套之中，乃至被吐槽为“负债打工”。

  据三棵树发布的《职工持股方案存续期限将届满的提示性公告》，第四期和第五期职工持股方案别离将于2025年10月12日和2025年7月12日届满，此前，第四期职工持股方案已两度延期，第五期职工持股方案也延期了一次。

  公告显现，到4月26日，第四期职工持股方案共持有公司股份244.6万股，占公司现在股本总额的0.46%；第五期职工持股方案共持有公司股份1810.24万股，占公司股本总额的3.43%。

  7月11日，三棵树又发布了《第五期职工持股方案存续期延伸的公告》，到本公告发表日，本期职工持股方案经过送股除权后共持有公司股份2534万股，占公司股本总额仍为3.43%。该方案第2次延伸至2026年7月12日。

  按9月30日，三棵树47.88元的收盘股价测算，第五期职工持股方案对应市值算计约12.13亿元，但这相较于此前持股本钱已大幅缩水。

  拉长时间线来看，三棵树第四期职工持股方案和第五期职工持股方案别离提出于2020年、2021年。彼时，三棵树股价正水涨船高，并于2021年年中抵达前史高点95.82元/股(前复权价)。

  另据发表，第四期职工持股方案和第五期职工持股方案持股均价别离为156.63元/股、148.48元/股。经过屡次分红送股除权后，上述两期职工持股方案持股本钱别离约为55元和76元。

  现在，股价重返高光时间无望的三棵树，参加持股方案的职工不只面对着股票浮亏严峻的状况，还不知何时可以“解套”。

  依据Wind多个方面数据显现，2021年建立的第五期职工持股方案的买入均价为74.94元/股（调整后约76元/股），而到9月30日，三棵树股价已跌至47.88元/股，职工持股方案大幅亏本37%，挨近四成。

  此前，实控人洪杰对职工持股方案“兜底本金+10%收益”的许诺。但不久前的9月22日，洪杰还因个人融资需求又质押3500万股的三棵树股票，累计质押抵达1.36亿股，占公司股份份额18.37%。

  这位个人融资需求较大的实控人，不知又能否在10月12日到期的第四期职工持股方案中完成许诺？《产业资本》将继续给予重视。

  现在，三棵树正站在战略的十字路口。未来能否完成稳步添加，取决于公司怎么在短期内应对活动性危险？优化应收账款办理，下降担保率调整债款结构。久远来看，三棵树怎么在涂料职业的剧烈竞赛中完成差异化？怎么经过加强零售途径布局和技术创新提高品牌溢价？